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股指差异加大,抓住结构性机会 519679

来源:珠勤股票网 作者:佚名 浏览量:150

本周初,a股走势一波三折。周一市场延续上周五的调整趋势,新能源、军工、光伏、白酒、农业等个股。,前期涨幅较大,再次出现更明显的回调。然而,周二,市场突然出现转机。在券商板块的推动下,上证综指突破2018年高点3587点,站在3600点的整数关口。继周二大幅上涨后,周三市场震荡,IC品种小幅下跌,IF品种表现相对强劲。

增量资金进入市场,带动市场向上脉动

元旦以来,在国内导向良好、政策回暖、外部环境友好的背景下,a股市场自2020年11月以来持续上行,日成交量超过并保持在一万亿元以上。同时市场结构明显分化,以沪深50、沪深300为代表的大指数表现突出,明显优于沪深500、沪深1000等中小指数。由此可见,市场走势和结构的演变与我们之前的判断是一致的。

具体来说,增量资金的入场是脉冲推高市场的关键因素。首先,从宏观流动性来看,自中央经济工作会议发布“不急转弯”的政策声明以来,市场开始看好2021年初的无风险利率走势。元旦过后,银行间市场的流动性一直保持在相对充裕的水平。央行的公开市场操作虽然上周净回笼4650亿人民币,但主要是为了收回去年底应对信用风险释放的流动性和去年底的资金需求。其次,从微观流动性来看,在代销渠道的积极准备和较好的新年市场的共同作用下,年初新发行基金的规模超出了市场预期。统计显示,年初第一周,新设立的部分股票型基金份额达到861.61亿元,为2020年7月18日以来的新高。新发行基金的入场和集中开盘,导致机构别扭股上行加速,进而推动指数水平脉动上涨。此外,自年初以来,北上a股市场的资金配置持续增加。上周五,网购金额达到208亿元,为开通互联以来的第二高水平。因此,外资的不断流入也推动了市场的上涨。

目前,我们认为,宏观流动性有望在春节前保持在相对舒适的水平。最近,我国新诊断病例数呈现上升迹象,这意味着一些地区和行业的经济活动恢复过程存在很大的不确定性。在经济增长压力依然存在的背景下,预计宏观流动性将继续保持相对宽松的水平,支撑股市估值。

通胀预期正在升温,关注流动性的微小变化

从国外来看,虽然美国大选权力交接过渡期中美博弈将暂时处于真空期,但民主党获胜带来的大规模财政刺激预期、通胀预期上升以及由此引发的利率上升值得投资者关注。

1月5日,美国参议院选举最终结果出来,民主党在竞争中赢得了两个席位,从而形成了民主党同时控制白宫和国会两院的“扫荡”局面。这一结果意味着美国启动更大规模财政刺激计划的可能性大大增加,上周五非农数据意外下滑更是强化了这一预期,导致全球通胀预期升温,美国国债收益率迅速反弹至1.1%以上水平。经过短期快速上涨后,本周美国债券收益率表现相对稳定,但从中期来看,美国债券利率仍有上升空间。首先,市场已充分预期美联储将维持目前的宽松举措,除非美联储增加资产购买力或实施收益率曲线管理措施。其次,由于疫情对供给的影响大于需求,美国的供需缺口仍然很大。今年上半年,很大概率供给仍将供不应求,通胀预期上升也将为利率提供上行压力。最后,随着美国未来财政刺激计划的实施和接种疫苗后复工的加快,基本面的复苏将推动长期利率继续上升,类似于2020年第二季度至第三季度的国内情况。

就美股而言,考虑到目前绝对利率较低,利率越高,更多是因为经济增长预期更好。由于风险偏好的恢复将部分抵消利率上升对估值的负面影响,预计短期利率的上升对美股估值的影响有限。但随着疫苗接种过程的逐步深入和欧美经济的逐步稳定和复苏,美国的宽松政策也将退出市场,因此必须关注流动性紧缩对全球资本市场的影响。

该指数短期内无忧,专注于抓住结构性机会

尽管指数水平持续向上突破,但我们认为投资者不应对今年春季攻势的趋势机会抱有太大期望。主要原因是目前国内经济结构性复苏、货币环境回归中性、信贷环境逐渐收缩、人民币升值预期依然存在的宏观环境与2017年相似。此外,目前a股市场整体估值不低,上证50和沪深300指数的市盈率(TTM)达到了十年来的新高。这样的情景很容易让人联想到2017年下半年到2018年初的市场情况。在供给侧改革的推动下,经济开始结构性复苏,流动性边际收紧,人民币汇率升值,龙头股票估值基本超过市场平均水平,即出现“高利率、高汇率、高估值”的“三高”现象。然后在2018年,a股市场经历了剧烈的调整,人民币汇率迅速贬值,利率大幅下降,结束了“三高”并存的局面。未来,随着美国宽松政策的逐步退出和流动性的边际收紧,强势美元有望持续走强,外资流入a股的动力将减弱,甚至不排除大规模流出的情况,股市将面临扼杀估值的风险。在这种背景下,投资者不应该对今年的指数回报率抱有太大期望。

与趋势层面的不确定性相比,我们建议投资者关注市场的结构性机会。元旦以来,机构不断控股白酒、新能源汽车、光伏、军工等板块的现象引起了投资者的关注。这种现象并非空穴来风。首先,从基本面来看,每年1月份是上市公司年报业绩预测的时间窗口,在此期间投资者对年报和季报的预期会逐渐明朗。随着业绩实现时间点的临近,资金从业绩不确定性大的公司撤出,流向成长路径清晰或业绩稳定且易于跟踪预测的领先公司是合理的。其次,从基金来看,新基金的入场和集中开盘进一步推动了机构别扭股的加速上行。目前有迹象表明,资本从新能源、光伏、军工等集团流出,转向其他行业(如金融股)。但我们相信,以碳中和、新能源为代表的主题市场不会轻易终结。未来,基金将更倾向于在行业内寻找基本面更为坚实的公司。此外,在全球贸易共振和补货周期的影响下,工业品价格有较强的上涨势头。中国今年的出口预计将保持高增长率,因此顺周期行业预计将继续受益。

就短期操作而言,我们认为投资者应该淡化趋势,关注结构。虽然预计春节前宏观流动性将保持在相对舒适的水平,这将支持股市的估值,但预计过多的贝塔机会是不合适的。单方面建议前期谨慎持有IF和IH多单,暂不增加多单。如果美国债务继续快速上升或疫情恶化超出预期,导致资金大量从北方流出,所有头寸将被平仓获利。关于跨品种套利,在国内市场基本导向良好、货币信贷环境趋于稳定、人民币升值预期依然存在的背景下,再加上民主党在美国大选中的胜利,建议更多的IH空ic从元旦开始继续持有跨品种套利,并注意风险控制。

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